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　　在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键，而当前、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本的投资者而言，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额占比也从高位回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从近期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。

　　北美AIDC基建高景气度持续，海外AI推理算力需求旺盛有望带动国内算力通信、PCB供应链订单持续高增。伴随模型轻量化趋势及场景应用加速落地，推理测重要性显著提升，据IDC估计，2026年推理测算力需求在算力需求总量中占比将超过60%。北美主要厂商对于AIDC基建收益比依旧保持乐观，美国四大CSP厂商亚马逊、微软、谷歌及Meta25Q2资本开支指引分别同比增长57.7%/28.0%/37.7%/95.7%，同时在推理需求持续增长下，全球ASIC芯片龙头博通新一季财报表现亮眼，北美算力强景气叙事延续。产业进展方面，Tomahawk 6交换机系列进展超出市场预期，英伟达GB200订单景气且GB300出货在即，同时在中东、欧洲拟新建大规模数据中心，B30在中国区接受程度值得期待，北美以外地区亦有望贡献新一轮算力资本开支增量。国内算力链厂商估值此前受关税及“AI降本影响算力需求增速”的叙事影响有所承压，随悲观预期修复，板块存在补涨机会。

　　模型平权显著降低AI应用开发门槛，爆款出现将成为行业奇点。DeepSeek-R1的出现明显降低单位token价格，伴随开发成本的显著降低及大模型能力的非线性提升，赋能AI营销、AI医疗、AI游戏等应用快速发展； MCP协议使得Agent突破“知识孤岛”，从“建议者”进化为“执行者”，AI应用在人类生活中快速渗透。海外AI应用标的多数业绩超预期，当前国内仍处于0-1的萌芽阶段，A股相关标的多，但作为泛科技低位分支亦有轮动机会。

　　BEST等实验堆项目推进加速，进入装置密集建设期。可控核聚变或为人类能源终极解决方案，当前已从科学可行性转向工程可行性验证阶段，虽然距离最终商业化应用仍需较长时间，但实验堆的加速建设已经为装置、材料等上游企业带来订单，板块已不再是单纯的“题材炒作”。5月初BEST项目工程总装工作提前两个月正式启动，并计划于2027年全面建成并实现全球首次氘氚聚变发电演示，这一成果将显著加快产业链订单获取进展。核能也成为大国科技实力博弈的重要方向，5月特朗普签署“核能复兴令”加快核电建设，欧盟委员会宣布，其核聚变能源战略将于2025年底正式发布，核能/核聚变的战略重要性提升对于板块情绪面亦将有所提振。

　　“十四五”收官之年军工订单集中兑现有望带来军工板块中期困境反转，印巴冲突验证军贸增长潜力。今年军工厂商面临关键装备“补交付”压力，订单集中兑现背景下，军工电子、导弹等细分领域的中期业绩有望得到提振。5月印巴冲突过程中我国出口战机及防空系统的体系化作战能力得到实战检验，中国军贸的高性价比且无政治附加条款将吸引更多第三世界国家购买中国武器，近期印尼拟购买我国歼10战机亦验证国产武器装备出口潜力。此外，俄乌局势升级、以伊爆发冲突等地缘政治扰动频发对于军工板块亦构成短期催化。

　　下半年将迎来密集发射期，可回收火箭技术突破将为行业持续带来降本提频效应。去年天兵科技天龙三号火箭事故影响基本被消化，倒逼行业加速建立了更完善的安全体系与技术验证流程，随着在海南文昌建成的国内首个商业航天发射场全面投入使用，今年下半年火箭发射次数将有显著提升。近期我国可回收火箭技术迎来突破，5月29日，箭元科技元行者一号验证型火箭在东方航天港进行了首次飞行回收试验，以Space X的猎鹰9号为例，可回收火箭技术将显著降低单次发射成本，提升发射频率，对于商业航天产业链的发展提速至关重要

　　总结而言，我们认为在宏观叙事未发生改变时，短期主题轮动仍将持续。在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键。虽然我们中长期依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上移，亦看好消费结构转变、供给创生需求下优质新消费公司通过新产品、新业态、新渠道在增速上跑赢居民消费总量，但从时间成本及行情波段视角看，当前创新药、新消费等热门方向可能已经阶段性见顶，从近期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。后续可以关注AI推理算力、文化传媒（AI应用及文娱消费）、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技方向机会。